# “可我就是喜欢赌一把！”：巴菲特投资戒律小抄 页面：https://pabrai.ayaseeri.com/mosaic-ch17-yes-but-i-like-punt 整理：寻长坡以滚雪球；本站为独立资料整理站，摘要与导读由编者撰写。 原文发言：莫尼什·帕伯莱 本页发布：2026-11-05 本页更新：2026-11-05 ## 编者摘要 帕伯莱的澳大利亚朋友大卫偏爱“登月式”的押注，帕伯莱回答这违反了“巴菲特戒律”，并应他之请整理出一份小抄。全文按九个主题汇集巴菲特语录：第一条规则是永不亏钱，宁可要确定的回报也不要巨大的回报；别人贪婪时恐惧、别人恐惧时贪婪；知道能力圈的边界比它有多大更重要，关键是竞争优势及其持久性；伯克希尔不执着于任何行业，资本可以流向合理的生意；声誉卓著的管理层遇上糟糕的生意，保住的是生意的名声；市场大体有效但并非完全有效；不要问理发师你该不该理发；只和自己欣赏的人共事。 ## 正文 > 本文是莫尼什·帕伯莱 Mosaic 专栏文集的第 17 章，后收入《马赛克：投资视角》（Mosaic: Perspectives on Investing）一书。 我和一位来自澳大利亚的朋友聊天，给他讲巴菲特的一些投资原则，他打断我说：“是啊，可我就是喜欢赌一把！”（Yes, but I Like to Punt!）用澳洲人的话来说，他指的是那种“登月式”的投资模式：成了，回报高得离谱；砸了，本金就所剩无几，没剩多少钱去赌下一把了。我回答他：“是啊，可赌一把违反了巴菲特戒律。不许赌。” 我们在波士顿待了一个星期，这期间大卫听我说“违反巴菲特戒律”（Buffett Violation）这个词不下十几次，于是请我把这些所谓的巴菲特戒律给他写下来。所以，这份“小抄”是写给大卫的——如果你碰巧也能从中得到些益处，那就更有价值了。我把巴菲特那些简单的语录看作投资、商业和人生的法则。它们和物理定律一样基本。 ## 1. 关于赌一把 [原文小节](https://pabrai.ayaseeri.com/mosaic-ch17-yes-but-i-like-punt#_1-%E5%85%B3%E4%BA%8E%E8%B5%8C%E4%B8%80%E6%8A%8A) - “第一条规则：永远不要亏钱。第二条规则：永远不要忘记第一条。”（1996 年） - “我们非常乐意用一笔巨大的回报去换一笔确定的回报。” 这两句话都意味深长。巴菲特在 1956 到 1969 年间经营他的私人合伙基金时，始终保持一个非常集中的组合，持股不超过 20 只。然而，他最大的一笔已实现亏损，还不到组合的 0.5%。先评估下行风险、再看上行空间，这种执着正好是赌一把的反面。这不是一场挥大棒、狂打一堆本垒打的游戏。它与早期风险投资的路子截然相反。 ## 2. 关于何时投资 [原文小节](https://pabrai.ayaseeri.com/mosaic-ch17-yes-but-i-like-punt#_2-%E5%85%B3%E4%BA%8E%E4%BD%95%E6%97%B6%E6%8A%95%E8%B5%84) - “在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。” 1973 年，巴菲特面对高得难以置信的股市，写道： - “我感觉自己像一个困在荒岛上、欲火中烧的男人。” 1974 年，巴菲特面对价格便宜到极点的股市，写道： - “我感觉自己像一个走进了后宫、欲火中烧的男人。” - “我们不是因为忙碌而得到回报，而是因为做对了才得到回报。至于我们会等多久，嗯，我们会无限期地等下去。” ## 3. 关于投资时坚守能力圈 [原文小节](https://pabrai.ayaseeri.com/mosaic-ch17-yes-but-i-like-punt#_3-%E5%85%B3%E4%BA%8E%E6%8A%95%E8%B5%84%E6%97%B6%E5%9D%9A%E5%AE%88%E8%83%BD%E5%8A%9B%E5%9C%88) - “能力圈有多大并不重要；但知道它的边界在哪里，却至关重要。” - “我不去跳 7 英尺高的横杆：我四处寻找那些 1 英尺高、我抬腿就能跨过去的横杆。”（1995 年伯克希尔股东大会） - “投资的关键不是评估一个行业会对社会产生多大影响，或者它会增长多少，而是判断任何一家公司的竞争优势，尤其是这种优势的持久性。那些周围有又宽又持久的护城河的产品或服务，才能给投资者带来回报。”（《财富》，1999 年） ## 4. 关于资本配置 [原文小节](https://pabrai.ayaseeri.com/mosaic-ch17-yes-but-i-like-punt#_4-%E5%85%B3%E4%BA%8E%E8%B5%84%E6%9C%AC%E9%85%8D%E7%BD%AE) - “我们本身并不是做钢铁生意的。我们本身也不是做鞋子生意的。我们本身不做任何一种生意。我们在保险上做得很大，但我们并不执着于保险。我们没有那种‘非得走这条路不可’的心态。所以我们可以把资本拿出来，投到那些合理的生意里去。”（1995 年，对北卡罗来纳大学教堂山分校的 MBA 学生讲话） 听一位《财富》50 强企业的领导者、全球最大保险业务之一的掌门人说他们并不执着于保险，实在令人震惊！这句话很深刻，每一位 CEO 都需要理解。 - “因为我是个生意人，所以我是个更好的投资者；因为我是个投资者，所以我是个更好的生意人。” 善于投资的 CEO，以及经营过一两家企业的基金经理，会分别为他们的股东和投资者做得更好。交叉启发的作用是巨大的——正如查理·芒格的思维模型格栅所揭示的那样。 ## 5. 关于投资好生意的重要性 [原文小节](https://pabrai.ayaseeri.com/mosaic-ch17-yes-but-i-like-punt#_5-%E5%85%B3%E4%BA%8E%E6%8A%95%E8%B5%84%E5%A5%BD%E7%94%9F%E6%84%8F%E7%9A%84%E9%87%8D%E8%A6%81%E6%80%A7) - “当一支以才华出众闻名的管理团队，遇上一家基本面经济特性很差的企业时，保持完好无损的，是这家企业的名声。” 巴菲特对什么是伟大的企业有非常具体的定义，而这些伟大的企业即使管理层平庸，也能继续兴旺。 ## 6. 关于有效市场理论 [原文小节](https://pabrai.ayaseeri.com/mosaic-ch17-yes-but-i-like-punt#_6-%E5%85%B3%E4%BA%8E%E6%9C%89%E6%95%88%E5%B8%82%E5%9C%BA%E7%90%86%E8%AE%BA) - “如果市场总是有效的，我就只能是街头一个端着铁皮罐子要饭的流浪汉了。”（《财富》，1995 年） 市场大多数时候是有效的，但并非完全有效。“大多数”和“完全”之间差别巨大。就巴菲特而言，这个差别大约是 310 亿美元。 ## 7. 关于（不）参与所收购企业的管理 [原文小节](https://pabrai.ayaseeri.com/mosaic-ch17-yes-but-i-like-punt#_7-%E5%85%B3%E4%BA%8E%E4%B8%8D%E5%8F%82%E4%B8%8E%E6%89%80%E6%94%B6%E8%B4%AD%E4%BC%81%E4%B8%9A%E7%9A%84%E7%AE%A1%E7%90%86) 1991 年，巴菲特在《杰出投资者文摘》（Outstanding Investor Digest）上谈到伯克希尔旗下各家企业的 CEO 时说： - “如果他们需要我帮忙来管理企业，那我们俩大概都有麻烦了。” ## 8. 关于投资银行家和其他中间人 [原文小节](https://pabrai.ayaseeri.com/mosaic-ch17-yes-but-i-like-punt#_8-%E5%85%B3%E4%BA%8E%E6%8A%95%E8%B5%84%E9%93%B6%E8%A1%8C%E5%AE%B6%E5%92%8C%E5%85%B6%E4%BB%96%E4%B8%AD%E9%97%B4%E4%BA%BA) - “我理解的集体决策，就是照照镜子。” - “永远不要问理发师你需不需要理发。” CEO 们经常向高盛、美林、摩根等知名投资银行征求意见，问某笔并购交易是否合理。对投行来说，算账很简单：没有交易，他们挣 X；有交易，他们挣 20 到 100 倍的 X。你觉得他们通常会给出什么建议？伯克希尔·哈撒韦几乎从来不请投资银行为某笔交易提供“咨询”。在美国企业界，投资银行给 CEO 当顾问这个角色，存在致命的缺陷。 ## 9. 关于选择和谁共事 [原文小节](https://pabrai.ayaseeri.com/mosaic-ch17-yes-but-i-like-punt#_9-%E5%85%B3%E4%BA%8E%E9%80%89%E6%8B%A9%E5%92%8C%E8%B0%81%E5%85%B1%E4%BA%8B) 1985 年，一位研究生向巴菲特请教求职问题，巴菲特说： - “我主张去为你欣赏的企业、你欣赏的人工作。任何时候，只要你身边的人能让你有所收获，你对这个机构也感觉良好，就一定会有好结果。我建议你，永远不要因为觉得‘现在很痛苦，但 10 年后会很好’，或者‘我现在有 X 美元，但以后会有 10 倍的 X’而去做一件事。如果你今天不喜欢它，10 年后你大概也不会喜欢。” - “和我共事的每一个人，都是我自己选的。这最终成了最重要的因素。我不和我不喜欢或不欣赏的人打交道。这就是关键。这就像结婚一样。”（1989 年，《财富》杂志） 最后，我想强调一点：巴菲特从 1956 年到 2002 年留下了大量文字，还在伯克希尔·哈撒韦股东大会等各种问答场合给出了数百个小时的睿智建议，这些都不可能用几段话概括。所以这连一份简明读本都算不上。感兴趣的读者应该直接去读原始资料，先从过去 20 年巴菲特致伯克希尔股东的信读起（都放在网站 [www.berkshirehathaway.com](http://www.berkshirehathaway.com/) 上）。另外，我没能找到所有引语的出处，但相信它们都是准确的。 --- 莫尼什·帕伯莱是帕伯莱投资基金的管理合伙人。联系方式：mohnish@corp.siliconindia.com。 ## 资料来源与核验说明 核验状态：原始链接已核对 - [英文原稿（PDF）：Yes But I Like to Punt! - Chapter 17 , Mosaic - March 11, 2002](https://cdn.prod.website-files.com/691db7fda7023478951386c6/6a560a4a062599497d775435_yes_but_i_like_to_punt_.pdf)（2002-03-11） - [资料来源](https://cdn.prod.website-files.com/691db7fda7023478951386c6/6a560a4a062599497d775435_yes_but_i_like_to_punt_.pdf)（2002-03-11） 本文译自帕伯莱 2000–2004 年间发表的 Mosaic 专栏（后收入《Mosaic: Perspectives on Investing》），英文原稿由 Chai with Pabrai 提供，版权归莫尼什·帕伯莱所有。正文为全文翻译，未作删节。译文仅供学习研究，不构成投资建议。 [整理与更正说明](https://pabrai.ayaseeri.com/about-source-policy)